龙8游戏官网网址◈★✿，能源产业龙八国际娱乐官网app◈★✿。龙8国际Pt老虎机◈★✿，【问诊2026中国经济】第五篇◈★✿，我们邀请了北京大学博雅特聘教授◈★✿、第十四届全国人大代表田轩来为我们分析◈★✿。他在科技金融方面深耕二十多年◈★✿，又作为全国人大代表◈★✿，经常深入一线调研◈★✿，对于创新生态环境的建设◈★✿、创业企业的痛点◈★✿，以及一级市场创投企业◈★✿、二级资本市场如何扶持企业从0-1◈★✿，或者从1-100的创新◈★✿，都有深入的观察◈★✿。

　　观察者网◈★✿：“十五五”规划第二条就明确提出“加强高水平科技自立自强◈★✿，引领发展新质生产力”◈★✿，去年年底的中央经济工作会议也将“创新驱动”列为2026年经济工作的重点任务◈★✿。新质生产力的核心是科技创新与产业升级◈★✿。首先从宏观上来看◈★✿，当前中国金融体系在支持科技创新方面◈★✿，主要存在哪些结构性优势与不足？

　　田轩◈★✿：这个新质生产力的概念是2023年9月◈★✿，总书记在黑龙江考察时第一次提出的◈★✿。同时在2023年10月份的中央金融工作会议◈★✿，首次提出要建设金融强国◈★✿，而且提出有“五篇大文章”◈★✿，科技金融是“五篇大文章”之首龙八国际娱乐官网app◈★✿。

　　第二个优势是◈★✿，我们已经构建了一个“多层次的资本市场”◈★✿。在最上面◈★✿、最成熟的部分是主板来支持这些相对传统的◈★✿、现金流稳定的企业◈★✿，比如像深交所和上交所的主板◈★✿；另外龙八国际娱乐官网app◈★✿，我们又有比如说像创业板◈★✿、科创板来支持具有高成长性的科技创新企业◈★✿；我们还有北交所来支持处于早期◈★✿、规模相对比较小◈★✿，但是具有很高成长性的创业企业◈★✿。同时我们还有场外的四板等等这种区域性的股权投资市场◈★✿。总体上◈★✿，我们有一个比较完善的◈★✿、多层次的资本市场◈★✿。

　　最后一条局限就是我们对国际资本的利用◈★✿。金融市场的开放度◈★✿，我觉得还可以再进一步加强◈★✿。我们还可以更多地去吸引国外的机构投资者去投我们的早期科技创新型企业◈★✿，可以更好地利用外资◈★✿、利用国际资本来帮助我们降低企业融资成本◈★✿，帮助我们提高公司治理◈★✿，帮助分散我们的投资风险等等◈★✿，从而能够支持科技创新◈★✿、支持发展新质生产力◈★✿。

　　观察者网◈★✿：您也提到了◈★✿，我们的金融体系很长一段时间内一直是间接融资为主导◈★✿，2025年发生了逆转◈★✿。在社会融资规模增量中◈★✿，直接融资达到16.7万亿元◈★✿，占比46.9%◈★✿；而间接融资则为16.2万亿元◈★✿，直接融资增量首次超越间接融资增量◈★✿。不可否认◈★✿，间接融资仍然占很高的比例◈★✿。在您看来淘800 9.9元◈★✿，传统金融模式与科技创新需求之间最大的“错位”是什么？过去40年我们的企业也是在间接融资为主导的环境下成长起来的◈★✿，在当下为什么就出现了问题？

　　而我们的间接融资更多追求确定性◈★✿。银行贷款挣的就是那几个点的利息◈★✿，他们希望把钱贷给你◈★✿，你能够到点儿平平稳稳地把本金和利息还给他们◈★✿。创新成功赚的钱◈★✿，企业不会跟银行分享◈★✿；但如果创新失败了◈★✿，亏钱了◈★✿，那对银行来说◈★✿，本金和利息就收不回来了◈★✿。所以银行天生追求确定性◈★✿，而科技创新是充满不确定性的◈★✿，这是第一个错配淘800 9.9元◈★✿。

　　我经常举一个例子◈★✿，电影《我不是药神》里边治疗癌症的靶向药叫格列宁◈★✿，现实生活中就有◈★✿，它的原型就是本世纪初诺华制药推出来的治疗癌症的创新药格列卫◈★✿，上个世纪50年代就有生物学家写出这个药理的论文了◈★✿。诺华花了50年时间龙八国际娱乐官网app◈★✿，经过很多个阶段的研发◈★✿，最后通过药管局◈★✿、药监局检验◈★✿，经过50年才真正推出来◈★✿。所以周期非常长◈★✿。

　　观察者网◈★✿：对◈★✿，大家都知道◈★✿，我国直接融资占比偏低◈★✿，股权融资对科技企业的支持力度不足◈★✿。去年年底的中央经济工作会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”◈★✿。我们知道◈★✿，2024年也曾经提出过这项改革◈★✿，目前改革的成效如何？还有哪些突出的硬骨头亟待突破◈★✿，让资本愿意来◈★✿、投得准◈★✿、退得出◈★✿，真正服务于科技创新？

　　田轩◈★✿：对◈★✿，我们这些年其实一直在做改革◈★✿。尤其去年提出“投融资的平衡”◈★✿，我觉得这是一个特别重要的改革方向◈★✿。因为我们国家资本市场是从1990年代初才真正建立起来◈★✿，当时确实是一个重大进步◈★✿，但在很长一段时间里◈★✿，资本市场更多是为国有企业“输血脱困”◈★✿。这么多年以来◈★✿，总体上我们更强调资本市场的融资功能——也就是帮助上市企业融资◈★✿。

　　很多时候◈★✿，创新的开始◈★✿，往往是一些不太出名的人的“奇思妙想”◈★✿，或者“异想天开”◈★✿。“资本市场的包容性”◈★✿，就是要允许这些人去试错◈★✿、去探索◈★✿、去发展◈★✿，允许他们获得融资◈★✿。当然会有企业失败◈★✿，但只要有一部分企业能够真正走出来◈★✿，对投资者来说就能得到很好的回报◈★✿；对国家来说◈★✿，也有可能在一些“卡脖子”技术上实现突破◈★✿。

　　观察者网◈★✿：您刚刚也提到改革政策不断在推出◈★✿，很多方面已经在逐渐进步◈★✿。您也经常参与一些调研◈★✿，从初创企业的角度看◈★✿，还有哪些比较突出的矛盾？比如我听到一个初创企业创始人讲◈★✿，他一年365天◈★✿，不是在找政府投资基金◈★✿，就是在找政府投资基金的路上◈★✿。

　　科创公司的研发周期长◈★✿、风险高◈★✿，需要“耐心资本”长期陪伴◈★✿。您曾经提到◈★✿，激励企业创新的机制◈★✿，“短期对失败的容忍◈★✿、加上长期对成功的回报”是最佳组合◈★✿。那么怎样才能构建这样的最佳组合◈★✿，引导更多社会资本“投早◈★✿、投小◈★✿、投硬科技”？

　　田轩◈★✿：对◈★✿，你说的这个问题◈★✿，其实是很多科技创新型企业普遍遇到的问题◈★✿。因为现在的创投市场跟五六年前相比◈★✿，确实发生了很大变化◈★✿。一个非常明显的观察是◈★✿：外资美元基金基本已经退出去了◈★✿。

　　所以现在填补空白的80%以上的风险投资◈★✿、创业投资资源◈★✿，就是大量国资背景的创投基金◈★✿，比如政府产业基金◈★✿、政府引导基金◈★✿。我经常讲◈★✿，国家的钱◈★✿、财政的钱◈★✿，从属性上说是“耐心资本”◈★✿。国家也一直在引导耐心资本◈★✿，因为它不像市场化基金那样主要只盯财务回报◈★✿，这些国家财政资金更多考虑的是支持技术创新◈★✿、产业发展◈★✿、经济提振◈★✿，以及就业◈★✿、税收◈★✿、经济增长——这些因素往往是更重要的考量◈★✿。

　　因为国家资金更关注国有资产的保值和增值◈★✿，所以容错率相对会低一些◈★✿。项目投资成功当然没问题◈★✿，但如果投失败了——市场化创投基金觉得这是正常现象◈★✿，因为“风险投资”这个名字里就带“风险”◈★✿，它天生就是高风险的◈★✿。它的商业模式就是投十个项目里◈★✿，有一个明星项目能赚几十倍◈★✿、上百倍◈★✿，就能把前面大量试错失败的成本覆盖掉◈★✿，最后还能取得不错的回报◈★✿。

　　但国资背景不同◈★✿，它涉及国有资产保值增值的问题◈★✿。你投十个项目◈★✿，哪怕九个都成功◈★✿，只要有一个失败◈★✿，就可能被认为涉及国有资产流失◈★✿。甚至还会有人追问◈★✿：当初为什么投这个项目？是不是存在利益输送？所以很多政府背景的基金在实际操作中就不太敢“投早◈★✿、投小◈★✿、投长◈★✿、投硬”◈★✿，避险倾向会很强◈★✿，最后往往只能去投中后期◈★✿、现金流更稳◈★✿、看得更清楚的项目◈★✿。这就和中央的要求背道而驰了◈★✿。

　　所以我觉得下一步改革◈★✿，一个重点就是优化国资背景基金的评价机制和考核机制◈★✿。比如◈★✿，把考核周期拉长◈★✿，不要一年一年审◈★✿。风险投资基金在美国的存续期通常是10到12年◈★✿，不应该在前几年就一年一年盯着看成本收益◈★✿。因为真正的“早◈★✿、小”的初创科技企业在前几年大概率是亏损的◈★✿；一年一年地审核◈★✿，就会天然不利于这些政府投资基金去“投早投小”◈★✿。

　　第二个可以做的是“打包考核”◈★✿。也就是不要一个一个项目去看◈★✿，而是看整个投资组合◈★✿。比如你投十个◈★✿、二十个项目◈★✿，我们打包来看这个组合整体赚了多少钱◈★✿。中间哪怕有大量失败◈★✿，但只要组合总体赚钱◈★✿，就认为你这次投资是成功的◈★✿，也就不应该简单地把个别失败等同于国有资产流失◈★✿。所以这就是我们当前一个比较明显的痛点◈★✿：国资背景基金的考核机制和评价体系还有优化空间◈★✿。

　　国家也已经意识到这个问题◈★✿。大约是在2024年年底◈★✿，国资委和发改委联合出了一些文件◈★✿，希望进一步优化国资背景创投基金的考核体制◈★✿。包括南方的广州◈★✿、深圳◈★✿，甚至也出现了“100%容错”——也就是说全投亏了也能容错——这样的机制和文件◈★✿。下一步关键还是要落地◈★✿，要真正给投创投的国资背景机构松绑◈★✿，让它们真正敢去投早◈★✿、投小◈★✿、投长◈★✿、投硬◈★✿。

　　观察者网◈★✿：十五五规划中还提到◈★✿，发展创业投资◈★✿，建立未来产业投入增长和风险分担机制◈★✿。在创业投资上◈★✿，我们目前的创业投资融资渠道的优劣或者瓶颈在哪里？政府也在鼓励企业承担创新主体◈★✿，您前面也提到了企业风险投资◈★✿，这种私人风险投资是否成为了一种更为理想的创业投资模式？

　　田轩◈★✿：是的◈★✿。理论上讲◈★✿，咱们国家的融资体系一直是间接融资为主◈★✿。2025年开始出现一点小的反转◈★✿：直接融资16.7万亿淘800 9.9元◈★✿，间接融资16.2万亿◈★✿，直接融资第一次超过间接融资◈★✿。但是直接融资里面绝大多数都是债权融资龙八国际娱乐官网app◈★✿，真正股权融资在整个新增社融里面只有3%◈★✿。而股权融资里边又有大量是通过股市二级市场融资的◈★✿；真正通过一级创投的融资比例非常非常小◈★✿。

　　小米是很个典型的例子◈★✿。小米核心业务是手机◈★✿，但它投了很多周边◈★✿：自拍杆◈★✿、耳机◈★✿、充电宝◈★✿、智能家居如扫地机器人◈★✿、电饭煲◈★✿、电视等等◈★✿，都是小米CVC投资产出的成果淘800 9.9元◈★✿。包括现在小米造车也一样◈★✿。它这么做的逻辑是什么？就是通过CVC投资形成一个生态系统◈★✿，一条小米品牌的护城河◈★✿。一旦用户习惯了这套系统以后◈★✿，就很难摆脱小米◈★✿。比如家里智能家居如果全是小爱同学这一套◈★✿，你换手机不可能换华为◈★✿、三星◈★✿、苹果◈★✿，只会继续用小米◈★✿。

　　所以CVC投资的一个很重要的逻辑◈★✿，它不完全追求财务回报◈★✿，不是说我投耳机◈★✿、投扫地机器人能赚多少钱◈★✿，而是能带来更多战略协同◈★✿。他们对失败的容忍度就很高◈★✿，因为它没有退出的压力◈★✿。比如国资有国有资产保值增值的压力◈★✿；民间资本◈★✿、市场化基金◈★✿、独立VC有退出的压力——在美国是10到12年退出◈★✿，在中国短一些◈★✿，投资5到7年◈★✿，到点就得退出◈★✿。CVC没有退出期限◈★✿，只要集团企业在◈★✿，就可以源源不断地给你投资◈★✿，支持你探索试错◈★✿。这就与前面谈到的科技创新周期很长匹配上的◈★✿。

　　我们通过学术研究也发现◈★✿，CVC确实能支持科技创新◈★✿，而且确确实实符合中央要求的“投早投小投长投硬”的策略◈★✿。但现在唯一问题是体量还非常非常小◈★✿，在整体比例里基本可以忽略不计◈★✿。所以我觉得下一步◈★✿，一方面要提倡直接融资◈★✿；另一方面要大量提倡股权融资◈★✿。在股权融资里边要提倡早期投资◈★✿，在早期投资里要更多支持企业创投◈★✿。

　　观察者网◈★✿：下一个问题◈★✿：部分地区出现资金扎堆热门赛道◈★✿、低水平重复建设问题◈★✿，中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”◈★✿。在政策层面◈★✿，您认为淘800 9.9元◈★✿，应如何引导金融资源更均衡地流向基础研究◈★✿、关键技术攻关等薄弱环节？

　　像咱们刚才说◈★✿，2023年9月总书记第一次提出发展新质生产力龙八国际娱乐官网app◈★✿。2024年3月◈★✿，我印象很深——十四届全国人大第二次会议期间◈★✿，3月5日下午在江苏团审议政府工作报告的时候淘800 9.9元◈★✿，习总书记第一次提出要“因地制宜”地发展新质生产力◈★✿。也就是说◈★✿，2023年9月提出这个概念◈★✿，半年以后就强调因地制宜◈★✿，就是因为他看到了我们国家确实存在这种一窝蜂◈★✿、一哄而上◈★✿，不根据当地资源禀赋特质就上马项目的问题◈★✿。

　　第一◈★✿，还是要树立正确的政绩观◈★✿。地方政府内卷◈★✿，主要还是激励机制的问题◈★✿：唯GDP◈★✿、唯经济指标指挥棒◈★✿，就会导致“内卷式”竞争◈★✿。所以要树立正确的政绩观◈★✿，同时在考核激励机制上◈★✿，比如◈★✿，可以把金融支持基础研究的金额占比◈★✿，还有一些创新指标◈★✿，纳入地方政府官员的考核体系里◈★✿。这个指挥棒◈★✿、政绩观的作用◈★✿，对解决刚才说的问题很重要◈★✿。

　　第二◈★✿，政府要引导金融支持科技创新◈★✿，而不是一窝蜂地去投◈★✿，我觉得还是要因地制宜◈★✿。政府要有工具◈★✿：对于想引导资金进入的产业◈★✿、行业◈★✿，可以配套相应政策◈★✿，比如提供减费◈★✿、降税◈★✿、精准支持等优惠条件◈★✿；同时也要发挥市场力量◈★✿，让市场通过充分竞争◈★✿、博弈◈★✿，优胜劣汰◈★✿、自然出清◈★✿，真正让高成长性◈★✿、高创新性的企业和行业脱颖而出◈★✿。也就是说◈★✿，要把有效市场和有为政府更好结合起来◈★✿。

　　观察者网◈★✿：说到“风险共担机制”◈★✿，“十五五”规划提到要发展创业投资◈★✿，建立未来产业投入增长的风险共担机制◈★✿。您认为应该怎么去建立这个投入增长与风险的分担机制？

　　田轩◈★✿：因为创新创业的风险确实非常高◈★✿。我们会看到创新创业九死一生◈★✿，大家看到的往往都是成功创业者◈★✿，那其实是幸存者偏差◈★✿，“一将功成万骨枯”◈★✿，绝大多数创业者是失败的◈★✿。所谓风险共担◈★✿，就是要建立一套容错和试错机制◈★✿，就是要避免让创业者一个人逆风而行◈★✿，独自承担所有风险◈★✿。

　　我们的学术研究发现◈★✿，许多顶尖的成功创业者往往是连续创业者◈★✿。马斯克也经历过很多次倾家荡产◈★✿，最后才能从头再来◈★✿。如果没有容错机制淘800 9.9元◈★✿、没有风险共担机制◈★✿，创业者在一次失败以后就可能负债累累◈★✿、不能翻身◈★✿，这将严重抑制大众的创业意愿和颠覆性创新的勇气◈★✿。大家会想◈★✿：万一创业失败就成老赖了◈★✿，那谁还敢去创业◈★✿、去做颠覆性创新？最后大家都循规蹈矩◈★✿、按部就班◈★✿。

　　观察者网◈★✿：最后一个问题◈★✿。新质生产力不仅是企业与资本的事◈★✿，更关乎公众就业技能◈★✿、消费升级与投资机会◈★✿。作为“十五五”开局之年◈★✿，2026年被赋予深化金融改革的关键期待◈★✿。您认为未来一年最值得期待的金融政策突破或市场创新是什么？

　　田轩◈★✿：可以从两个层面来看◈★✿：一级市场（创投市场）和二级市场（资本市场）◈★✿。核心是要真正引导资金成为“耐心资本”◈★✿，做到“投早◈★✿、投小◈★✿、投长◈★✿、投硬”◈★✿。

　　在二级市场◈★✿，证监会倡导的“长钱长投”已取得不少进展◈★✿，比如放宽保险资金◈★✿、年金◈★✿、养老金等长期资金入市比例上限◈★✿。我认为这个上限还可以进一步提高——这些来自社保◈★✿、险资◈★✿、年金的资金◈★✿，本身就是真正的“耐心资本”◈★✿，它们追求的是长期稳定回报◈★✿，而非短期收益◈★✿。允许更多这样的长钱进入市场◈★✿，是一个双赢之举◈★✿：既能适应科技创新周期长◈★✿、不确定性高的特点◈★✿，又能为资本市场提供稳定的压舱石◈★✿。

　　除此之外◈★✿，发行制度应进一步市场化◈★✿，让真正优质的企业能够上市◈★✿。就像电视剧《繁花》里爷叔说的◈★✿：“你买的不是股票◈★✿，你买的是公司◈★✿。”我们投资股票◈★✿，本质是投资企业未来的现金流◈★✿。只有让好公司上市◈★✿，持续盈利◈★✿、现金流稳定◈★✿，投资者才能获得合理回报◈★✿，形成财富效应◈★✿。这种效应会推动消费增长◈★✿，拉动价格温和回升◈★✿，促进企业盈利与就业◈★✿，进而提升居民收入◈★✿，形成“企业盈利-投资回报-消费增长”的良性正循环◈★✿。